华光环能(600475)点评：主业稳健发展 看好灵活性改造及氢能业务突破

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投资要点：

事件：公司发布2023 年中报，业绩表现符合预期。2023H1 公司营收49.94 亿，yoy+19.62%；归母净利润4.10 亿，yoy +2.85%；扣非归母净利润3.83 亿，yoy +7.59%。

单Q2 季度，公司营收27.88 亿，yoy +26.38%；归母净利1.89 亿，yoy -1.2%；扣非归母净利1.67 亿，yoy +9.17%，业绩表现符合预期。

运营：热电及光伏发电运营服务收入增加明显，构筑公司基本盘。上半年公司运营收入20.97 亿元，yoy +23.73%，这主要得益于公司在报告期内完成对濮院热电、鑫源热电、南京燃机等3 家热电企业的控股权收购，同时，自建宁高燃机项目也于报告期内投入运营。

工程：得益于光伏工程规模提升，上半年公司工程收入22.98 亿元，yoy +51.72%。具体而言，上半年公司电站工程实现收入11.47 亿元，同比增长82.58%，得益于光伏工程规模提升；环保工程收入11.50 亿元，同比增长29.84%，得益于疫情后市政工程加速释放。订单方面，报告期内，公司传统电站工程累计订单12.75 亿元；光伏电站累计订单13.71亿元，环保工程在手订单20.25 亿元。毛利率方面，市政工程竞争激烈，毛利率降低，光伏电站工程由于光伏组件价格下降，工程业务毛利有所提升。

装备：受下游投资放缓影响而有所下滑。2023 年上半年，公司装备制造实现收入5.40 亿元，yoy -41.49%，装备收入下降主要受下游客户投资速度放缓，循环流化床、煤粉炉等传统锅炉市场需求下降较为明显，部分项目周期延长。报告期内，公司锅炉装备有效订单总量9.48 亿元，其中环保锅炉装备订单6.73 亿元，其中余热锅炉有效订单3.73 亿元。

电解槽具备批量化生产能力，与中能建及中石化合作打开市场。2023 年4 月11 日，公司1500Nm3/h 碱性电解槽产品正式下线，并具备随时批量化生产交付能力。公司前期与中石化广州公司签署了战略合作协议，另外，2023 年4 月，公司和中能建氢能公司签署了合作协议，共同推动电解槽系统的市场拓展。

火电灵活性改造示范项目处于调试阶段，未来有望快速打开市场。针对130t/h-1000t/h（不含1000t/h）机组，公司获得中科院独家技术授权，推动灵活性低氮高效燃煤锅炉技术的市场应用。目前该技术在公司自有惠联电厂进行试验，项目于2023 年4 月末完成安装工作，目前处于调试阶段。惠联测试成功将形成示范效应，未来有望快速打开市场。

投资分析意见：维持公司2023-25 年归母净利润预测，分别为8.37/9.35/10.74 亿元，我们看好公司主业稳健发展，氢能及灵活性改造有望快速实现订单突破，维持“买入”评级。

风险提示：市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；投资收益波动风险。

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