巴菲特唯一间接持有的一家A股公司，暴雷还是在洗大澡？

(资料图)

上周五，水井坊公布了2023年半年报。猛然一瞅感觉挺惊悚的，2023年1-6月份公司实现营业收入15.27亿，同比下降26.38%；净利润2.03亿，同比下降45.15%；扣非净利润2亿，同比下降44.86%。业绩断崖式下滑，这不歇菜了吗。

不过仔细对照一番，撇除掉一季度数据(营业收入8.53亿、净利润1.59亿、扣非净利润1.58亿，分别同比-39.69%、-56.02%、-55.78%)。二季度实际上单季度实现了营业收入6.74亿、净利润0.44亿、扣非净利润0.42亿，分别同比增长2.28%、509%、556.25%，这样也就没有那么难看了。当然，由于二季度是传统淡季，净利润在全年的占比很小，再加上去年二季度本身基数也特别低，所以今年二季度只能说是中规中矩，倒也谈不上超出预期。

然而，与冷冰冰的数据相比，公司在半年报中对业绩的一番说明则显得要更为给力一些。公司称：“受宏观经济环境的影响，白酒行业面临着较大挑战，居民消费减少和消费降级的冲击，使得白酒市场库存高企，而这也进一步影响了价值链的稳定和经销商的获利水平，最终导致终端市场竞争加剧。2023年一季度，由于春节期间动销不及预期，公司的主要任务是降低社会库存、稳定价值链，因此决定减少出货量，由此导致一季度业绩同比出现较大幅度下降；二季度以来，经销商库存回到健康水平，门店库存也显著减少，恢复正常水平，基本符合公司预期。预计下半年从第三季度开始营业收入恢复双位数成长，2023 年全年公司预期净利润与营业收入同比 2022 年保持增长。”

考虑到水井坊背后的大股东帝亚吉欧向来诚信可靠，基本没有胡说大话的历史前科，既然敢这么表态，或许也就意味着公司当前经营端表现良好，全年业绩大概率不会太差，算是给投资者吃下了一颗定心丸。我们再看看白酒企业比较重要的预售款情况，2022年底是10.27亿，到2023年一季度下降至9.98亿，基本符合公司关于降库存的说法，2023年半年报又再度回升至10.86亿，似乎正在印证已经重新企稳的观点，也许这就是公司敢对全年业绩持乐观态度的底气所在。

2020-2022年这三年时间，整个经济大环境遭遇到新冠疫情的严重困扰，绝大多数行业都受到了巨大的负面冲击，表现得极为疲软。不过白酒行业貌似却有些例外，大多数上市酒企的报表看起来都还不错，始终能够连续交出一份份持续增长的业绩成绩单，实在令人羡慕不已。

但是明眼人都应该看得到过去三年餐饮业极度萧条，聚餐饮酒场景急剧减少，同时由于人们走访流动频率下降，请客送礼需求也相应大大降低，白酒行业又怎么可能完全不受影响呢。只不过白酒存在先款后货的预售款现象，可以通过向渠道压货或者释放预售款来对当期收入进行调剂，从而营造繁荣景象维护市值稳定。

因此，仅凭常识我们就可以判断出白酒行业过去三年积聚的渠道库存问题一定不少，当前水井坊所进行的消化库存其实是大多数酒企或多或少都将面对的，不同在于水井坊选择在疫情后的第一年用洗大澡的方式直接暴露了问题，可以说是当前少有的一家展示真实业绩的白酒企业。

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