高基数下稳定增长，盈利能力持续提升

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药明康德(603259)

事件：药明康德发布2023年中报。2023年上半年实现营业收入188.7亿元（同比+6.3%），归母净利润53.1亿元（同比+14.6%），扣非归母净利润47.6亿元（同比+23.7%），经调整Non-IFRS净利润51.0亿元（同比+18.5%）,经营活动现金流净额为53.4亿元（同比+40.1%）。

点评：

持续优化经营效率，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司实现综合毛利率40.5%(+4.3pp)、归母净利率28.2%(+2.0pp)、扣非归母净利率为25.2%(+3.5pp)、经调整Non-IFRS净利率为27.0%(+2.8pp)，产能利用率及效率的提升驱动盈利能力持续提升；期间费用率为9.6%(-2.1pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%(-0.1pp)/6.7%(-0.4pp)/3.5%(-0.2pp)/-2.5%(-1.4pp)，汇兑收益的增加降低财务及期间费用率。

多业务协同驱动公司稳健发展。公司2023年上半年，五大板块业务细节如下，1）Chemistry：实现收入134.7亿（+3.8%），其中D&M相关收入96.7亿元（+2.1%）、剔除新冠业务后D&M增长54.5%。TIDES（多肽及寡核苷酸等）收入13.3亿元。2）Testing：实现收入30.9亿（+18.7%），其中实验室分析及测试服务收入22.5亿（+18.8%）、单安评业务增速24%，临床CRO及SMO收入8.5亿（+18.3%）、单SMO收入增长34.3%。2023年苏州和启东的实验室如期投入使用，有望驱动后续业绩加速增长。3）Biology：全年收入12.3亿（+13.0%），新分子种类相关收入增长51%，占生物学收入比例提升至25.4%。4）ATU：全年收入7.1亿（+16.0%），上半年助力两个项目BLA，公司预计下半年有望迎来获批。5）DDSU：全年收入3.4亿（-24.9%），2023年上半年，公司为客户研发的两款新药获批上市，且2023年二季度获得第一笔销售分成，实现从0到1的突破，公司预计随着客户产品上市的增多，获得的销售分成将持续增长，接下来十年有望实现超50%的复合增长。

一体化平台支持长期发展，新业务布局打开上升空间。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2023年H1，使用多业务部门服务的客户贡献173.3亿元（剔除新冠订单后同比+37%），占公司收入比例高达92%。公司新技术及分子业务进入快速成长期，2023年上半年TIDES在手订单同比增长188%，公司预计全年收入增速将超过70%，TIDES多肽固相合成釜总体积以及超过1WL，服务能力持续提升。综合来看，公司依旧保持2023年收入增长5-7%的指引和预期，并上调全年经调整non-IFRS毛利增长率至13-14%（2023Q1指引12-14%）、全年自由现金流增长率至750-850%（2023Q1指引600-800%）。

盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为415.39/500.03/640.24亿元，同比增长5.6%/20.4%/28.0%；归母净利润分别为101.48/119.02/154.76亿元，同比增长15.1%/17.3%/30.0%，对应2023-2025年PE分别为22/19/14倍。

风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

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